中宏网讯 深交所上市委2025年第30次审议会议结果显示，深圳市尚水智能股份有限公司（简称：尚水智能或发行人）（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上市委会议现场要求结合新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、市场份额变动趋势、研发成果转化、与同行业可比公司优劣势对比等情况，说明现有产品的技术迭代风险及业绩增长的可持续性。而作为一家从科创板转道创业板首发上市的企业，最近三个完整会计年度中，尚水智能还存在2024年增收不增利、研发费用与产品开发费用界限模糊等方面的现象。
业绩增长可持续性被追问
尚水智能的主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。目前其主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域。
2022年至2025年上半年各期主营业务收入分别为39646.07万元、60049.87万元、63656.64万元、39757.70万元。其中新能源电池极片制造智能装备收入分别为37158.96万元、57653.42万元、60603.11万元、38506.73万元，占主营业务收入的比例分别为93.73%、96.01%、95.20%、96.85%。
图片来源：发行人创业板首发招股书
根据招股书介绍，尚水智能新能源电池极片制造智能装备板块包含湿法极片制造智能装备和半干法、干法极片制造智能装备两大类，并称湿法极片制造是当前应用最广泛的主流技术，半干法与干法极片制造则属于前沿开发方向，但目前仍处于技术研发和验证阶段，尚未大规模成熟应用。而璞泰来（603659.SH）于2025年9月25日在投资者互动平台回复，已实现向国内外头部客户交付干法和固态电池极片设备。此外国家知识产权局网站显示，蔚来汽车科技（安徽）有限公司2022年8月申请的实用新型专利“干法电池极片制备装置及方法”也通过；2025年3月18日，亿纬锂能（300014.SZ）也新获得一项发明专利授权，名为“干法极片膜片的制备方法和制备设备”。
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在个别企业已实现干法电池极片制造装备向客户交付且若干企业均取得干法电池极片制造装备技术的情况下，尚水智能在新能源电池极片制造市场的份额能否保持或需审慎看待。
毛利率波动大增收不增利
2022年至2024年，尚水智能营收分别为39653.58万元、60059.66万元、63659.48万元，净利润分别为9772.15万元、23429.01万元、15252.14万元，扣非净利润分别为8541.13万元、21946.26万元、14794.94万元。最近三个完整会计年度中，2024年营收同比增幅5.99%，净利润、扣非净利润同比分别下滑34.90%、32.59%，属于典型的“增收不增利”现象。
关于其中原因，尚水智能称，一方面系受增值税即征即退影响。部分2022年增值税费延缓至2023年缴纳，使得2023年缴纳增值税、收到增值税退税金额较高，2023年计入当期损益增值税即征即退金额比上年增加5229.65万元，2024年比2023年减少4181.25万元。另一方面系受产品毛利变动影响。2023年大产能产品收入规模大幅提升，相应产品的附加值较高，综合毛利率由2022年48.11%提升至57.09%，2023年毛利同比增加15212.82万元；2024年受市场竞争影响，为保证市场份额地位，2024年获取订单时逐渐下调报价，毛利比2023年减少3275.08万元。
对于生产型企业而言，销售价格是核心竞争力的具体体现。而尚水智能主营业务收入及主营业务毛利率情况显示，其主营收入占比平均超过95%的新能源电池极片制造智能装备2022年至2025年上半年各期销量分别为68套、91套、92套、74套，平均单价分别为546.46万元/套、633.55万元/套、658.73万元/套、520.36万元/套，毛利率分别为49.05%、57.17%、48.44%、54.32%。与2023年相比，2024年平均单价并未下滑且2023年至2025年上半年各期毛利率呈先降后升的起伏波动趋势。
图片来源：发行人创业板招股书
研发费用与产品开发费用界限几何
2022年至2025年上半年各期，尚水智能研发费用分别为3907.36万元、5195.08万元、6175.60万元、2925.83万元，研发费用率分别为9.85%、8.65%、9.70%、7.36%。
图片来源：发行人创业板首发招股书
由于产品为非标定制化智能装备，尚水智能在问询回复中披露，在产品设计环节，会综合考虑客户多种需求，对整体系统配置进行定制化设计。设计团队按照单机配置表进行相关的单机设计开发，详细设计完成后与客户进行技术评审，评审完成后根据最终模型图纸生成物料清单，并下单采购。
在IPO过程中，研发费用与产品开发费用的处理是监管机构关注的重点。根据财政部于2021年12月31日印发的《企业会计准则解释第15号》（财会〔2021〕35号）规定：“企业将固定资产达到预定可使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产品对外销售的，应当按照《企业会计准则第14号－收入》《企业会计准则第1号-存货》等规定，对试运行销售相关的收入和成本分别进行会计处理，计入当期损益，不应将试运行销售相关收入抵销相关成本后的净额冲减固定资产成本或者研发支出，试运行产出的有关产品或副产品在对外销售前，符合《企业会计准则第1号-存货》规定的应当确认为存货，符合其他相关企业会计准则中有关资产确认条件的应当确认为相关资产”。而尚水智能相应项目的产品设计调试是完成对外销售的一部分，可形成经营利益流入。
结合研发模式和与客户签订的合同内容，对于如何区分研发费用与产品开发费用的问题，尚水智能未给出回应。
本次IPO，尚水智能拟募集资金58738.54万元分别用于“高精智能装备华南总部制造基地建设项目”“研发中心建设项目”及补充流动资金项目。其中“高精智能装备华南总部制造基地建设项目”投资总额为50568.15万元，预计使用募集资金金额22834.67万元。尚水智能称，该项目建设投产后，将增大整体规模，有利于进一步发挥技术、产品、客户、品牌和管理资源优势，实现业务的整合及协同效应，切实增强抵抗市场变化风险的能力、市场竞争能力和可持续发展能力。
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