中宏网7月18日电 受益于科创板的推出,大量生物制药企业开始谋求上市。与此同时,成都康华生物制品股份有限公司(以下简称"康华生物")也于近日更新了创业板上市招股说明书。
康华生物是目前国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业。产品包括冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗,其中冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)为公司核心产品。
值得注意的是,公司实控人王振滔同时也是上市公司奥康国际的大股东,若康华生物上市成功,将是王振涛手握的第二家上市公司。目前康华生物在5月10日披露了更新版招股书后,两个月过去尚未有明确的上会安排。
核心产品批签发量占比低 且已过保护期
2016-2018年,康华生物分别实现营业收入0.93亿元、2.62亿元和5.6亿元,同比分别增长30.74%、181.9%和113.59%。
同行业中,成大生物也是以生产销售人用狂犬疫苗为主,其2017年和2018年分别实现营收12.7亿元和13.8亿元,同比分别增长24%和8.9%,远低于康华生物同期增长水平。康华生物在招股书中解释称,公司营业收入增长率高于同行业上市公司平均值,主要系公司产品具有技术优势。
而这营收增长的"大功臣",主要是康华生物的核心产品冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)。2016-2018年,该产品的销售收入分别为8551.05万元、24146.85万元及42272万元,占当期主营业务收入比例分别为92.03%、92.21%及98.52%。
但2017年度及2018年度,国内人用狂犬病疫苗批签发总量约为7800万剂及6700万剂,成大生物、宁波荣安、广州诺诚等生产的Vero细胞狂犬病疫苗,批签发量合计占比超过85%。
康华生物的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发量为99.51万剂及223.21万剂,批签发量占比为1.28%及3.34%,批签发量占比相对于Vero细胞狂犬病疫苗低出很多。
由于Vero细胞狂犬病疫苗具有细胞质量可有效控制、生产成本低等优势,为国内狂犬疫苗市场主流产品。康华生物的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)优势在于不良反应小、免疫原性高,同时定价也比较高,人均收入及消费水平高的地区容易接受,目前仅集中在华东、华中地区,市场占有率有待提高。
值得注意的是,公司于2012年取得该产品的《药品注册批件》及《新药证书》,截至本招股说明书签署日,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)《新药证书》已过保护期限,国内目前仅有一家公司人二倍体狂犬病疫苗经过中检院生物制品批签发并上市销售的情况将不会维持太久。
目前,已提交人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请的企业共6家,其中北京民海生物科技有限公司及成都生物制品研究所有限责任公司人二倍体细胞狂犬病疫苗的冻干人用狂犬病疫苗(2BS细胞)已经进入Ⅲ期临床试验阶段,其它企业处于尚未开始Ⅲ期临床试验阶段。若其他疫苗企业成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售将对康华生物形成竞争风险。
行业容量有限 但仍坚持扩产能
2016-2018年,康华生物销售商品和劳务收到现金/营业收入之比分别为53%、89%、77%,其间差额大部分形成了应收账款,占当期总资产的比例分别为35.29%、38.30%及51.67%。
公司2018年应收账款前五大客户分别是北京市疾病预防控制中心、武汉市武昌区疾病预防控制中心、上海市浦东新区疾病预防控制中心、无锡市梁溪区疾病预防控制中心和济南市槐荫区疾病预防控制中心,公司对上述五大客户的信用期大多是12个月。
虽然医药公司的客户大部分为疾病预防控制中心,应收账款回收问题不大,但与其他行业相比,康华生物营业周期较长,分别为1659天、598天、557天。
这对公司营运资金要求更高,2016年,康华生物从奥康集团拆入2.3亿元现金借款,公司资产负债率飙升至147.86%。直到2017年全部归还,资产负债率才降低至31.44%。
报告期内,康华生物流动比率、速动比率低于同行业。2016年、2017年,公司流动比率分别为0.42倍、2.45倍,行业均值为11.87倍、2.14倍。
高速发展的背后不仅仅是财务指标的不稳定,康华生物能否继续维持高速增长才是关键。2016年,康华生物扣非后净利润同比出现负增长,为-40.78%。公司经营业绩从1010万元下降到598.4万元。
尽管康华生物的体量较小,但行业政策的影响不可小觑。疫苗行业的产品销售需要通过批签发制度,根据招股书,2016-2018年,国内主要人用狂犬病疫苗批签发厂商的批签发总量约为5900万剂、7800万剂及6700万剂。
而有观点认为,近年来,国内人用狂犬病疫苗每年的签发总数量维持在6000-8000万支,市场需求量不大,在未来5-10年增长有限。
康华生物方面表示,中国宠物行业规模在2017年达到1340亿元,在2010年至2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展。未来随宠物市场规模的扩大、免疫知识的普及,人用狂犬病疫苗仍有需求增长的空间。
而从康华生物的实际产能利用率看,2016年至2018年,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)产品产能利用率分别为14.97%、33.17%和74.40%,产能利用率偏低,没有完全饱和。
在这样的情况下,康华生物本次募投7.2亿元将用于"温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目",预计每年增加600万支的产能,这些新增产能要如何消化或将成为问题。
销售费用远超研发 一年之内半年有会议
康华生物不得不提的一个财务指标是销售费用率。
2016-2018年,康华生物的销售费用分别为2997.71万元、11080.25万元及24753.22万元,销售费用率分别为32.26%、42.3%、44.24%。因营销模式的不同,以直销为主的康华生物,与同模式的成大生物、智飞生物对比康华生物高出约20%。
成大生物销售费用率较低,主要是其核心产品人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已经上市多年,宣传及推广成本较低;智飞生物自2017年起,销售费用率下降明显,主要系其代理的默沙东四价HPV疫苗销量及销售收入占比逐渐增加所致。作为国内唯一获得批签发的四价HPV疫苗,其营销成本较低。
反言之,康华生物产品单一,在头部企业挤压之下,需要靠营销驱动业绩增长。报告期内,公司推广服务费金额分别为2212.72万元、9474.63万元及19032.74万元,占销售费用比例分别为73.81%、85.51%及76.89%,占主营业务收入比例分别为23.81%、36.18%及34.02%。推广商的数量从2016年的22家增长到2018年的85家,几乎增长了四倍。
康华生物对比了同行业水平,与自建营销体系的公司相比,康华生物更接近外部营销的公司,这无疑也暴露了康华生物的弱点。既无市场份额优势,又没有低成本的营销体系,产品也不具备垄断优势,继续增长的销售费用或是常态。
这一点,从会务费中也可见端倪。2016-2018年,公司销售费用中会务费分别为101.42万元、127.73万元及1816.93万元。会务费是公司为了产品宣传进行的各种学术推广会议,2018年康华生物会务费激增,当年会议活动为186场,相当于一年之中,有一半的概率当天存在会议。
与此同时,笔者还注意到,上海苗鑫生物科技有限公司为公司2017年、2018年的第一大推广商,但该公司在2017年5月才成立,成立当年康华生物与其有786.65万元的推广合作。同样情况的还有山东朗腾医疗科技有限公司,2018年9月成立,公司与其有300万元的推广合作。成立不到一年的新公司,康华生物就与其有百万级别业务往来,不得不让人怀疑这其中的真实性。
此外,与高出同行业的毛利率不同,公司研发费用支出为635.52万元、427.40万元及1794.9万元,占营业收入比例分别为6.84%、1.63%及3.21%,这一比例略低于同行业,且波动较大。根据高新技术企业认定标准,最近一年销售收入在2亿元以上的企业,三年累计研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%。粗略计算,康华生物的这一比例刚好在3.1%,这是偶然吗?